科技型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題研究文獻綜述論文

　　摘要：對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論進行梳理總結(jié)，并結(jié)合各個時期學(xué)者的研究，結(jié)論為科技型中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究提供理論基礎(chǔ)，也便于科技型中小企業(yè)資本問題的研究。

　　關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；科技型中小企業(yè)

　　1引言

　　為了進一步支持科技型中小企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新，從而使得這些企業(yè)能夠更好地為國民經(jīng)濟做貢獻。但是目前這類企業(yè)面臨融資難的困境。因此了解科技型中小企業(yè)創(chuàng)新投入要素對融資結(jié)構(gòu)選擇的影響以及探討企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)顯得尤為重要。本文將融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)文獻進行梳理總結(jié)。

　　2資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論

　　2.1經(jīng)典資本理論

　　經(jīng)典資本理論包括MM理論、Miller均衡模型、權(quán)衡理論等。MM理論認為如果企業(yè)具有相同風(fēng)險那么它的價值將不會受到負債的影響，如果增加了所得稅這個因素，企業(yè)的價值就會隨著它的負債的增加而增加。所以說，企業(yè)的負債越多，企業(yè)價值也會相對越大。接下來Miller均衡模型這一理論是上一理論的進一步的發(fā)展完善。此理論認為個人所得稅可能會起到消除一些稅盾的作用但是其作用是較小的，所以不能將稅盾帶來的收益完全消除。所以，如果某個時期的債權(quán)投資的稅率大于股權(quán)投資的稅率收益的時候，用這個模型進行計算時有負債企業(yè)的價值時計算出來的結(jié)果表明的企業(yè)價值會比之前的理論研究的結(jié)果偏小。后來的權(quán)衡理論說明因為稅務(wù)問題和負債多的問題，企業(yè)的要承擔(dān)的風(fēng)險和費用就會增加，使企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的財務(wù)危機，甚至造成企業(yè)可能會較難存活的情況，這樣一來大大降低它的市場價值。因此，雖然企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，但是企業(yè)最佳融資結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)衡量負債帶來的收益和風(fēng)險成本的多少以后再做出選擇。

　　2.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和信息傳遞理論

　　現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認為，融資結(jié)構(gòu)和管理者的利益相掛鉤所以它可能會影響管理者的經(jīng)營能力和管理水平，這樣一來就可能影響企業(yè)的發(fā)展和本身的價值。可以看出企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是當(dāng)邊際股權(quán)代理成本等于邊際債務(wù)成本時的資本結(jié)構(gòu)。信息傳遞理論認為信息是不對稱的存在，這樣的情況就沒有達到激勵外部投資者的效果。也會影響內(nèi)部投資決策。

　　以上是本人對一些資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)有理論進行的梳理總結(jié)。

　　3公司研發(fā)與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的研究

　　Branderandlewis（1986）用博弈法研究公司戰(zhàn)略對資本結(jié)構(gòu)的影響。他們設(shè)計了一個模型，規(guī)定兩個企業(yè)在第一個時間段選擇自己需要的融資結(jié)構(gòu)，然后讓他們在第二個時間段做出要如何產(chǎn)出的決定。如果企業(yè)因為高負債而選擇風(fēng)險比較高的產(chǎn)出決定，那么這兩家公司都因為做出了高水平的債務(wù)的選擇而把自己要做作出高產(chǎn)量的決策傳遞給競爭對手。當(dāng)他們達到納什均衡時，說明這兩家的決策產(chǎn)量都更加冒險。

　　從以往研究的數(shù)據(jù)類型的角度來看，大部分是采用面板數(shù)據(jù)（Hall，1992；Opler和Titman，1994；Rahhim和Pascal，2001；汪曉春，2002；柴斌鋒，2011；王亮亮，王躍堂，2015），并且立足于中觀層面，即行業(yè)層面（Hall，1992；Opler和Titman，1994；Rahhim和Pascal，2001；汪曉春，2002；柴斌鋒，2011；王亮亮，王躍堂，2015），多為制造業(yè)（Hall，1992）、醫(yī)藥行業(yè)（Bottazzi和Dosi，2001）。從研究的結(jié)論來看，企業(yè)的財務(wù)杠桿比率與研發(fā)投入金額成負相關(guān)關(guān)系（Hall，1992；Opler和Titman，1994；Rahhim和Pascal，2001；汪曉春，2002；柴斌鋒，2011；王亮亮，王躍堂，2015）。Hall（1992）認為若一個企業(yè)擁有較高的財務(wù)杠桿比率，那么將導(dǎo)致該企業(yè)更低的研發(fā)投入；同時，企業(yè)進行研發(fā)創(chuàng)新一般不用債權(quán)融資。Opler和Titman（1994）經(jīng)過分析成功地解釋了創(chuàng)新型企業(yè)在經(jīng)濟不景氣環(huán)境下?lián)碛懈�高的債�?quán)融資杠桿而更差的經(jīng)營業(yè)績這一問題。債權(quán)人通過債權(quán)融資進行融資需要支付大量的財務(wù)利息，而研發(fā)創(chuàng)新不但需要數(shù)額巨大而且相對較為穩(wěn)定持續(xù)的資金輸入，因此兩者之間存在矛盾。Rahhim和Pascal（2001）進一步探討了高研發(fā)創(chuàng)新型企業(yè)更傾向于股權(quán)融資而不太愿意選擇債權(quán)融資的成因。作為一項無形資產(chǎn)的創(chuàng)新成果獲取債權(quán)融資的難度較大，企業(yè)的創(chuàng)新投入可能較多來源于股權(quán)（Bottazzi和Dosi，2001）。

　　我國較早對此進行研究的是汪曉春（2002）其研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：企業(yè)具有高負債的情況下，因為其要承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險較大，所以企業(yè)對于創(chuàng)新投入會十分小心，而這又會讓其失去“產(chǎn)品差異化”的競爭優(yōu)勢。之后，柴斌鋒（2011）以民營上市公司作為研究對象，探討了資公司的創(chuàng)新投資意愿是否受企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)模式等因素的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)研發(fā)密度，兩者是此消彼長的關(guān)系呈現(xiàn)出明顯的負相關(guān)性。王亮亮，王躍堂（2015）研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入越多有息債務(wù)越少，研發(fā)投入越少有息債務(wù)越多。

　　根據(jù)以往各位學(xué)者的研究，我們不難發(fā)現(xiàn)企業(yè)的負債水平與企業(yè)的研發(fā)投入一般具有負相關(guān)關(guān)系。企業(yè)的創(chuàng)新投入可能會影響其資本結(jié)構(gòu)。

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